专题：伯克希尔2026年股东信重磅来袭
北京期间2月28日晚，伯克希尔-哈撒韦公司官网阐扬公布备受大众投资者眷注的年度致股东公开信。这封2026年致股东公开信，由新任CEO格雷格·阿贝尔初度握管，主要复盘伯克希尔2025年的筹办得失与计谋想考。
巴菲特股东信传统以深刻的投资明智、持久主义和感性决策著称，而本年这份信件象征着伯克希尔进入“后巴菲特期间”，阿贝尔延续了价值投资的中枢原则，同期注入对业务运营的求实知悉，依然是投资者年度必读的投资形而上学盛宴。新浪财经好意思股团队全文翻译呈现。
前年底，95岁的沃伦·巴菲特阐扬卸任CEO一职，罢休了执掌伯克希尔长达60年的神话活命。他在2025年11月的声明中表示，将“舒坦退场”（going quiet），由格雷格·阿贝尔全面接纳公司运营。巴菲特面前仍担任董事长，并偶尔提供建议，但年度信件与股东大会主要发言权已派遣阿贝尔。阿贝尔自2021年起被指定为继任者，以持重的料理格长入对伯克希尔业务的深刻交融赢得董事会与眷属信任。
在结果部分，按照传统阿贝尔附上了伯克希尔与标普500指数的持久对比：2025年伯克希尔每股市值增幅约为10.9%，标普500指数增幅为17.9%，伯克希尔跑输指数。从持久视角看，1965-2025年伯克希尔每股市值的复合年增长率约为19.7%，远超标普500的10.5%；举座收益增长惊东谈主，累计超过60000倍，而标普500约为460倍。
以下是伯克希尔-哈撒韦2026年致股东公开信全译：新浪财经好意思股团队/编译
致我的伯克希尔股东们：
沃伦・巴菲特号称史上最伟大的投资者，一代又一代东谈主从他的投资明智中获益。他同样是一位卓绝的首席引申官，自 1967 年收购国民补偿保障公司以来，恒久践行打造一流保障业务的愿景，并运用保障浮存金在好意思国各大中枢行业告成布局投资。（尽管沃伦本东谈主很不乐意这封信以这么的评价开篇，但咱们都知谈，这是事实。）
夙昔，巴菲特曾屡次提到他从棒球名东谈主堂击球手泰德・威廉姆斯身上得到的启发。泰德将好球带辨别为 77 个区域，只击打位于极小 “甜密区” 的球，最终打出了 0.344 的活命打击率，并在 1941 年创下史诗般的 0.406 单季打击率。巴菲特的投资也秉持着同样的顺序、耐烦与判断力：锁定瞎想契机，耐烦恭候时机，然后果决脱手。
但他远不啻是一位投资各人。巴菲特与交易伙伴查理・芒格联袂，将伯克希尔打形成了一家基业长青的企业。他们将世界级的成本配置才气，与远见和疏导力相结合，让这家企业完成了从创举东谈主驱动，到具备异日 60 年乃至更久持续发展才气的安稳过渡。
比这些成就更珍稀的，是六十年来伯克希尔恒久将股东视为果然的搭伙东谈主。巴菲特常对伯克希尔的持久投资者抒发敬意与感谢，他们是扫数上市公司中最出色的扫数者群体之一。他与咱们并肩投资，坦诚写下每一次告成与误差，每年邀请咱们来到奥马哈，进行绽开、直白的交流。他每年的致股东信，以及在伯克希尔股东大会上的平直互动，最流露地体现了巴菲特 —— 以及伯克希尔 —— 与股东齐心同业的快乐。
咱们很红运，巴菲特仍担任伯克希尔董事长，每周五天到岗办公，在保障承保、非保障业务运营，以及包括股权投资在内的成本配置管事中，为咱们提供带领。沃伦依然是伯克希尔的扫数者（尽管他物化后约 10 年内，所持股份将全部用于慈功德业）。
持久以来，投资伯克希尔，即是对咱们创举东谈主投下信任一票 —— 如今这份信任，已委派给通盘伯克希尔。你们的成本与咱们的资金蕴蓄在全部，但它恒久属于你们。咱们的职责是受托东谈主职责。这份职责塑造了伯克希尔的企业文化，夯实了一系列中枢价值不雅。这些价值不雅并非告成的结果，而是咱们取获告成的根蒂原因。
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我很侥幸董事会决定任命我为伯克希尔的首席引申官，也怀着祥和的豪情接替沃伦，写下我的第一封致股东信。巴菲特显着是一位极难被超越的标杆。
接任任何疏导职务，起始要交融这家机构 —— 它为何存在，它的文化若何塑造职工，以及哪些价值不雅指引着它的决策。列位会看到，我与巴菲特、查理既有相似之处，也有不同之处，但咱们共同信托：伯克希尔在极猛进度上是以股东为中心的。
我对伯克希尔的这份交融始于 1992 年。其时我搬到奥马哈，加入了加州动力公司（CalEnergy），那时该公司还未隶属于伯克希尔。加州动力由彼得・基维特父子公司部分持有，由小沃尔特・斯科特担任董事长，他同期亦然伯克希尔的董事。沃尔特曾接替彼得・基维突出任公司 CEO，他所设立的疏导风韵，对我影响长远。
我在加州动力的具体职务如今已不进攻。进攻的是，那段岁月是我个东谈主成长中极为珍贵的时期。我很庆幸生活在奥马哈 —— 这座城市代表着一种安身基本面、以价值不雅驱动的成本主义，扎根于保障、建筑、铁路、制造等九行八业的持久事迹，很快还将包括动力范围。
在加州动力改名为中好意思动力控股并被伯克希尔收购后，我知道了巴菲特和查理。我诚意敬佩他们联袂打造企业的形状，这家企业处处体现着他们对交易与东谈主生的信念。这些信念孕育了伯克希尔的文化与价值不雅，于今仍在指引公司前行，使其或者穿越市集周期、行业颠覆与期间变革。咱们之是以或者长久持重，恰是因为流露我方是谁、相持若何的行事形状。
咱们对企业文化与价值不雅在告成中所起作用的深刻交融，也为咱们唯一无二的股东 —— 企业的搭伙东谈主 —— 所认同。通过在股东大会上与列位的交流，我深知你们但愿咱们共同取获告成，况兼是以正确的形状。
伯克希尔的文化与价值不雅组成了咱们运营框架的基石，指引着咱们在发展伯克希尔经过中所追求的计谋与作念出的采用。算作首席引申官，这一框架决定了我日常的疏导形状。
企业扫数者的视线，超越了任何一任首席引申官的任期。从常理来看，我不可能在异日 60 年里一直担任你们的首席引申官 —— 不错说，那是个过于浩荡的方向。然而，20 年后，即便我的任期仅为沃伦的一小部分，我的方向是：让你们 —— 或是你们的后东谈主 —— 为我方的公司变得愈加强壮而感到自重。
企业文化与中枢价值不雅
伯克希尔的告成取决于咱们近 40 万名职工。他们致力于在伯克希尔的扫数运营业务中——从 喜诗糖果公司到 GEICO 保障公司稀疏他扫数业务——以及在职何情况下应用咱们的文化和价值不雅，这对咱们的跨越至关进攻。咱们的告成也收成于董事会的疏导力以及与咱们重心管事的持续一致。
上个月，我给职工们发了一封信，强调伯克希尔的文化和价值不雅保持不变，并将永远延续下去。与你们共享这份声明的好意思满表述很进攻，这份声明已提供给他们，并附加了我的个东谈主不雅察（以旧例字体流露），这些不雅察基于我在伯克希尔的资格，说明这些价值不雅对我个东谈主的深嗜深嗜。虽然这些价值不雅是分别列出的，但它们相互强化，不可分割。
伯克希尔
伯克希尔是一家独有的概述性企业，经过全心设想，旨在感性高效地配置成本。保障业是咱们的中枢业务，咱们还在很多其他行业的企业中持有普遍投资。咱们的方法撑持了咱们的方向，即成为股东成本的突出料理者，持久最大化伯克希尔每股内在价值的增长。
咱们致力于加强沃伦·巴菲特和他的交易伙伴查理·芒格建立的伟大遗产，通过咱们对卓绝的快乐，确保这一遗产永远延续。
咱们的文化
咱们的文化始于合作伙伴的立场。咱们的股东是咱们的合作伙伴，咱们照旧赢得了他们的信任，必须接续努力保管这种信任。他们的利益是咱们决策的中心。
这种立场远远超越了伯克希尔位于奥马哈的公司办公室。它蔓延到咱们的各个运营子公司，那儿的职工秉持主东谈主翁心态，料理咱们股东的金钱如同料理我方的金钱一样。咱们以数十年为周期想考，行事遵从顺序，遵守咱们的快乐。料理职责已深深镶嵌咱们的运营形状中，这强化了一点：咱们的文化是一个产滋持久绩效的体系，而不单是是一套信念。
查理在2021年5月1日所说的“格雷格会保持这种文化”将永远在我心中回响。它教唆我，咱们的文化是咱们最珍贵的金钱；它敕令咱们防备界说伯克希尔的精髓；它亦然确保咱们文化得以延续的挑战。
当我疏导伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE）时，伯克希尔的文化深刻地影响了咱们的运营形状。在进行成本配置或评估潜在风险时，沃伦的发问总能直击问题的中枢。除此以外，咱们被赋予了果然的筹办自主权，恒久专注于咱们的客户，并着眼长久。这种主东谈主翁心态，是伯克希尔对每一位疏导者的生机。
咱们的基本价值不雅
接下来的基本价值不雅是咱们透澈信奉并逐日努力践行的原则声明。
去中心化模子
咱们寻求最优秀的司理东谈主来料理咱们的运营业务，他们反过来疏导才华横溢的团队。咱们接纳均权模式，自主权建立在应得的信任基础之上。咱们最大限制地减少官僚机构，为司理东谈主提供落寞性，使他们或者专注于业务。算作陈述，咱们生机他们在功绩上承担职责并保持诚信。这种自主权勾引了突出东谈主才加入伯克希尔。
当我在 2018 年过渡到非保障业务副董事长职位时，这些运营业务的疏导者冷落了一个近似的问题：均权模式和他们的职责会改变吗？我向他们保证，我亲自资格过自主权与问责制相结合的文化，并见证了其结果。当决策由最接近业务、对业务结果负责的东谈主作念出时，决策会更快、基于更好的学问、更有信心。这不会改变。咱们的首席引申官永远不消打发层层官僚机构，也不会被强加短期盈利预期，这会导致持久价值烧毁。
咱们的均权形状是竞争上风，勾引了在自主权中繁荣发展并在问责制中委派结果的司理东谈主。伯克希尔必须领有反应其原则的疏导者，而不是适合个东谈主的原则。
诚信
咱们防备伯克希尔的诚信声誉，这体面前咱们的想想、言论和行动的一致性上。咱们作念出的决策防备咱们的文化，以坦诚和透明的形状交流，并完结咱们的快乐。其结果是一个通过累积的有原则的行动赚取而来的声誉，而非宣称而来。每一项行动都反应了咱们为加深伯克希尔所获信任而作念出的刻意努力。
在夙昔 25 年多的期间里，在每次股东大会上，咱们都播放沃伦 1991 年在所罗门手足公司国会证词中的一段视频：“为公司赔本，我会表示交融；为公司损失哪怕一点声誉，我会绝不包涵。”咱们对诚信的快乐恒久坚毅不移。咱们深知诚信不是一种你不错在架子上赏玩的品性；它是一种必须每天赚取、再行赚取和防备的主动品性。
咱们会遭逢业务的告成和蜿蜒。当咱们失败时，咱们会坦言。作念正确的事也意味着改造咱们的罪恶。一个很好的例子是伯灵顿朔方圣太菲铁路公司（BNSF）在 2025 年惩处与斯威诺米什印第安部落对于在部落地盘上运输原油的持久争议。激发争议的 BNSF 决策是很久以前作念出的，但现任 BNSF 疏导层建立了一个以交流、交融和尊重为基础的合作伙伴关系。BNSF 承认了夙昔的罪恶并谈歉，为相互故意的契约铺平了谈路，使其或者在得志客户需求的同期在部落地盘上安全运营。
在咱们的各项业务运营中，咱们每天都会作念出对于若何开展管事的采用。咱们领稀有以十万计的职工，他们品行规矩、诚信廉正、坚守正谈。但在职何大型组织中，都会有少量数东谈主未能达到咱们的模范。咱们绝防碍忍此类行动。一朝发生，咱们将果决、坚决地给予处理。督察咱们的诚信与声誉是一场永不竭歇的征途。请省心，咱们将为此相持不渝、负重致远。
财求实力
咱们保持着坚如堡垒的金钱欠债表，确保伯克希尔的根基永远稳固。咱们通过审慎、节制地使用债务来防备这种财求实力。咱们饱胀的流动性，使咱们即便在最不利的环境下也能履行各项义务，并在机遇出刻下速即作念出响应。
咱们致力于保持卓绝的财求实力。咱们的金钱欠债表是一项可在适其时机运用的计谋金钱。它使咱们或者果决行动，在他东谈主夷犹或恐惧时进行投资，并在金融风暴来袭时屹立不倒。
咱们通过保管较低的欠债水平，坚守伯克希尔的财务韧性与落寞性。咱们将恒久是好意思国乃至大众金融体系的一项金钱，而非风险。面前，咱们持有的现款及好意思国国债总数已超过 3700 亿好意思元。虽然其中部分资金需用于营救保障业务运营、并为伯克希尔抵挡顶点情况提供保障，但这笔资金同期亦然咱们的战备资金。
毫无疑问，咱们必将得到更多渐进式契机，在不毁伤伯克希尔抗风险才气的前提下配置股东成本。我的职责是确保咱们的流动性水平与成本配置恒久目表明确、审慎持重。咱们将恒久优先持有能创造收益的筹办性金钱，而非好意思国国债。
成本顺序
咱们将股东成本配置于风险与陈述相匹配的契机。不管是拓展现存业务、收购新的运营公司、投资普通股，如故回购伯克希尔股票，咱们都会基于该契机持久、永久普及伯克希尔每股内在价值的后劲，对每一项契机进行评估。
{jz:field.toptypename/}伯克希尔的成本配置原则与计谋指引咱们发掘投资契机：
投资于咱们充分交融、具备持久竞争上风且领有持久经济远景的业务；
与诚信度高、深谙客户需求、并以主东谈主翁心态行事的料理者合作。
幸免投资会顺心社会结构或可能危害伯克希尔声誉的企业；
速即行动，将成本辘集在少数几个高度确信的想法上；以及
保持顺序，让复利效应冉冉展现。
这些模范使咱们或者灵验而高效地评估摆在咱们面前的契机。尽管咱们范围重大，但咱们为敏捷的企业文化感到自重，在这种文化中，要紧投资契机不错机密地与咱们共享，并保证速即作念出回话（如果咱们感意思意思，不附加融资条件）。咱们速即对那些不妥当咱们原则的契机说“不”，并追求那些妥当的契机，深知前者会远多于后者。
在伯克希尔历史上的很多时刻，一些不雅察东谈主士曾示意咱们重大的现款头寸预示着咱们退出投资。事实并非如斯。咱们接续评估很多契机，并将在追求适当咱们股东利益的正确契机时保持耐烦和顺序。
2025 年，咱们的策略使伯克希尔文书收购两家判然不同的企业：OxyChem 和 Bell Laboratories。
OxyChem 是一家料理细腻的工业化学品企业，咱们最初是通过对 Occidental 的投资而意识它的。它坐蓐的氯气和烧碱服务于错误市集，主要包括建筑和中枢工业用途。料理层优先研究高效引申而非产量，并依靠一体化金钱基础和低成本原材料的获取。对伯克希尔而言，这意味着来自咱们运营业务的一项引东谈主瞩见地补充所产生的现款流。
前年，Warren 收到了 Bell Laboratories 首席引申官 Steve Levy 的一封信，要求咱们研究这家由创举东谈主 Malcolm Stack 的男儿们领有的眷属企业。Steve 的信写得白璧无瑕。Bell Laboratories 得志一项持久的需求：啮齿动物适度。用 Steve 的话说，它具有“高营业利润率、历史增长和异日增长后劲细腻、易于交融且恒久需要，以及强壮的料理团队”。用咱们的话说：一项具有持久竞争上风和持久经济远景、由突出料理者运营的业务。咱们只是但愿它的范围能大十倍。
这些投资现已加入伯克希尔强壮的运营业务组合。其中一些企业需要很少的增量投资，并向伯克希尔返还多余现款；其他企业则呈现出引东谈主瞩见地投资契机，将跟着期间推移而复合增长。
股票回购是另一项进攻的成本配置采用。当伯克希尔股票交往价钱低于咱们对内在价值的保守猜度时，咱们将进行回购，确保回购或者普及接续持股股东的每股价值。当契机出刻下，咱们也可能平直从主要股东手中购买巨额股份。这些购买使股东或者领有伯克希尔业务中更大的比例，而无需部署任何额外的自有成本。
咱们对于现款分成的立场恒久是：只消留存收益中的每1好意思元有合理可能为股东创造超过1好意思元的市集价值，伯克希尔就不会派发股息。董事会每年都会对这项政策进行审议。
不管是收购一整家企业、购买上市公司的部分股权，如故回购自家股票，咱们都相持成本顺序。不管咱们持有的现款与好意思国国债范围多大，这一原则都不会改变。咱们会审慎评估价值、耐烦行动、持久持有——最好是永久持有。
风险料理
咱们识别风险，并致力于管控通盘集团的风险水平。咱们接纳均权式料理模式，适配各项运营业务的范围与复杂进度。咱们重心眷注那些可能危及伯克希尔声誉、财求实力，或影响公司持久把合手机遇才气的风险。
风险料理是伯克希尔的中枢管事。首席引申官同期承担首席风险官的职责，这是最进攻的职责。
履行这一职责的错误，是领有最优秀的团队成员。在风险范围，阿吉特是果然的制定者与标杆。他在风险料理与订价上的严谨立场，设立了保障行业的模范。
任何合同都可能濒临法律争议，新式保障产物尤其危急。咱们频频要在关连损失多年后才会明确的情况下，当下就设定保费价钱。准确对保障风险进行订价至关进攻，若订价分歧理，咱们会采用圆寂。这是咱们保障业务的中枢原则，而阿吉特在这方面的才气无东谈主能及。
因此，咱们的保障业务已成为大众最初力量，或者链接其他机构无法承担的风险，并绝不夷犹地赔付保障金。咱们无与伦比的财求实力，让咱们不错自留承保风险、为股东保留全部经济收益，而非通过购买再保障稀释收益。
天然，交融与管控风险对咱们的非保障业务同样至关进攻。每项业务在斥地新机遇或扩伟业务前，都必须全面评估自己特定风险，并为新风险作念好预案。
对扫数业务而言，咱们的职责都是认清风险并主动进行料理。
卓绝运营
咱们在旗下扫数运营业务中追求卓绝运营。全体职工持续努力，骁勇超越客户生机，普及服从以增强竞争力，为运营模式可能濒临的挑战作念好准备，并对业务进行审慎的再参加。咱们意识到，筹办功绩会逐年波动，因此评估一项业务的告成与否，不看短期结果，而看其持久保管并强化竞争地位、改善发展远景的才气。
在伯克希尔，卓绝运营并非一项专项计算，而是各项业务秉持严谨决策理念的结果。这项管事始于安全保障，并链接于咱们服务客户、坐蓐产物、参与市集竞争的每一天。
2025年2月，精密铸件公司（Precision Castparts）针对其宾夕法尼亚州詹金敦工场发生的要紧失火所选用的打发方法，展现了伯克希尔的最好风韵。现场合有职工均安全疏散，团队立时与救急援助东谈主员密切勾通，提供厂区布局图比肩查潜在危急。事故发生后，精密铸件公司为当地志愿消防部门提供营救，协助市政部门开展管事，M6体育app官网并进行了全面的环境检测，说明该区域安全无害。
与此同期，这场失火带来了严峻的运营挑战。该工场坐蓐的700多种零部件均为独家供应，对多家大型航空航天客户至关进攻。精密铸件公司首席引申官马克・多尼根稀疏团队速即将坐蓐任务再行分拨朋友意思国境内及国外其他工场，通盘经过未镌汰安全、质地与委派模范，莫得任何一家客户因此出现坐蓐线停工。这一事件充分体现了咱们运营模式的实效：均权式料理、流露的职责辨别，以及在压力下的卓绝引申才气。
对卓绝的日常追求必须永不啻步。聚焦客户、普及服从、持续转变，咱们才气创造持久价值。
总而言之，上述中枢价值不雅成就了伯克希尔，也让咱们有才气在异日数十年持续告成。尽管咱们本年才将这些价值不雅明确列出，但异日会将其算作附件附在年度致股东信后，每封信都会叙述这些价值不雅在伯克希尔体系内的践行情况。
这些价值不雅对咱们当前各项业务筹办功绩的积极影响，同样不问可知。
伯克希尔功绩表现
2025年，伯克希尔实现营业利润445亿好意思元，低于2024年的474亿好意思元，但高于夙昔五年375亿好意思元的平均水平。这一结果突显了咱们主营业务的持重性，同期也表明咱们仍有进一步普及的空间。
在深入细节之前，值得重申伯克希尔的一个信念：咱们的公认管帐原则净收益——由于已实现和未实现投资收益与损失可能导致的年度大幅波动——必须严慎评估。这些收益和损失从持久来看很进攻，但在评估伯克希尔的年度业务表刻下，咱们合计营业收益仍然是最好预计计算。
同样进攻的是咱们的业务所产生的现款。2025 年，伯克希尔的筹办行动产生的净现款流为 460 亿好意思元，比较五年平均水平超过 400 亿好意思元，彰显了咱们在各项业务中投资的才气。
保障业务
2025 年，伯克希尔的保障业求实现了其基本方向：以顺序的形状增长承保利润和浮存金。
咱们领有一个不凡的保障业务集团，每项业务都以持久导向进行料理。它们的表现反应了自己的内在上风，以及该行业在资格了数年必要的订价和保单条目调换后，在 2025 年开动资格这些趋势的放缓或逆转，特别是鄙人半年。这可能意味着咱们将在一段期间内承保较少的财产和有时伤害保障业务。
虽然岁首洛杉矶野火形成了要紧损失，但大欧好意思飓风季节额外闲散。十年来初度，莫得飓风在好意思国登陆。好意思国事咱们大众敞口最大的地区，亦然咱们主要保障和再保障业务的方位地——这教唆咱们，大天然掌控风向，而不是沃伦，天然也不是我。
2025 年，咱们的财产和有时伤害保障业务的概述赔率为 87.1%，优于五年平均 90.7%、十年平均 93.0%和二十年平均 92.2%，这对于咱们这么范围的保障公司来说是一个不凡的承保结果。（咱们的追念再保障业务不依期收取保费，已从这些数据中摈斥。）
商榷咱们的保障业务时，不可不再次致意和感谢阿吉特。近四十年来，他的判断力和顺序性塑造了咱们承保大型复杂风险的才气，使咱们或者精确严慎地进行承保。他建立的组织和团队深刻交融超大型风险所固有的局限性和机遇，他的榜样接续指引着咱们的团队。他们的持重作风使咱们扫数东谈主受益。
GEICO
GEICO 一直是该集团较低概述赔率的进攻孝敬者。在夙昔几年中，GEICO 改善了成本结构，加强了承保顺序，并增强了客户细分才气和关连风险订价才气。从 2022 年底至 2024 年的行业范围内费率高潮在 2025 年接续对功绩产生积极影响。虽然这些高潮幅度因产物和功令统领区而异，但订价环境保持稳定，GEICO 因此获益。
GEICO 连年来的大幅费率高潮收复了利润率，但代价是客户保留率下降。竞争敌手的费率下调可能会将这种压力蔓延到 2026 年。GEICO 团队接续专注于为现存客户和新客户正确订价风险。在保持承保顺序的同期收复客户保留率需要期间。
GEICO 在接纳愈加细腻化订价策略留下客户基础的同期，正在投资时候以提高服从和服务，同期保持其算作行业低成本提供商的地位。
主要集团
在咱们其他主要财产保障和有时伤害保障业务中，2025 岁首的需求表现持重，大多数交易保障业务板块的订价充分或有所改善。跟着年度推动，更多成本进入市集，导致几个进攻险种的订价下降或费率高潮放缓。咱们恒久将承保顺序置于业务量之上，跟着订价勾引力下降，咱们的保费增长趋于安稳。咱们预测这些主要保障业务在 2026 年及以后可能接续濒临迎风。
再保障集团
咱们的再保障业务濒临近似的动态。再保障行业从传统市集和另类市集勾引了普遍成本增多，加上 2025 年大多数主要隘区再保障灾难损渎职守相对和气，导致财产再保障价钱大幅着落。在大多数有时伤害再保障板块，理赔通胀接续超过订价增长。只消这些周期阶段持续，咱们预测再保障保费承保量将减少。
咱们的保障团队将保持耐烦，这源于伯克希尔的结构性上风：
咱们领有饱胀的成本，或者承保大额和额外风险。咱们赋予保障司理东谈主自主权来运营其业务，不成立季度盈利方向或增长计算，这些方向或计算可能会误解其承保判断。
咱们相持合计承保顺序是保障告成最进攻的因素。
咱们专注于持久发展，抵制短期行业激越和过度荣华。
异日的市集环境，只会嘉奖这么的保障公司：聚焦可持续的承保利润增长，而非业务范围；聚焦客户信任与忠诚度，而非市集份额的短期冲高；聚焦持久抗风险才气，而非短期契机主义。
年末，咱们的保障浮存金 —— 即咱们为赔付异日损失所留存、并在此期间为伯克希尔进行投资的资金 —— 范围达到1760 亿好意思元。这一数值较 2024 年末的 1710 亿好意思元有所增长，较 2015 年末的 880 亿好意思元更是大幅普及。
受保障法律轨则适度，咱们旗下保障业务向伯克希尔派发旧例股息的额度设有上限：2025 年无需预先得到监管批准的最高派息额为 310 亿好意思元。当年，保障业务最终向伯克希尔返还了290 亿好意思元，彰显其持续持重的成本实力。
非保障业务板块
咱们的非保障板块由铁路、公用事迹与动力、制造、服务及零卖等范围的优质企业组成，同期包括 Pilot和 McLane。
伯克希尔对旗下 51 家非保障运营子公司的料理模式，与绝大多数多元化集团判然不同。咱们莫得多层级料理架构，伯克希尔总部也不分拨计算、不设定方向。每家企业平直对其首席引申官负责，咱们生机 CEO 们持续追求卓绝运营、补皆功绩短板。这些企业的成本配置决策最终由我 —— 伯克希尔首席引申官 —— 把柄各业务的发展机遇与关连风险作出。其中多数企业零欠债运营，并将接续保持这一状态。
在这些业务中，咱们在驱动持久价值的中枢基本面方面已取得进展，同期也流露意识到功绩仍有普及空间。不管身处哪个行业，咱们的要求恒久如一：料理者要以扫数者心态想考，并严格高效引申——咱们敬重结果，而非意图。
咱们很侥幸迎来亚当・约翰逊（Adam Johnson）出任销耗品、服务及零卖业务板块总裁。亚当深耕伯克希尔文化近 30 年（其中 10 年担任利捷航空 NetJets 首席引申官），面前负责涵盖 32 家公司的业务板块。夙昔十年，亚当稀疏利捷航空团队恒久以扫数者心态筹办，凭借卓绝运营赢得口碑，将利捷航空从濒临挑战的业务模式，转型成为为伯克希尔股东创造价值的告成企业。他将以同样的理念 ——落实职责、隔断倨傲—— 与所负责板块的列位首席引申官开展合作。
北伯林顿铁路公司（BNSF）
算作北好意思六大货运铁路之一，北伯林顿铁路公司是好意思国经济运输赞助的错误组成部分。伯克希尔于2010年以345亿好意思元的股权价值收购了这家象征性企业。2025年，北伯林顿铁路公司实现81亿好意思元的筹办净现款流，并通过股息向伯克希尔返还44亿好意思元。算作参照，其夙昔五年的平均年度股息为41亿好意思元。
安全运营、可靠服务和具有竞争力的成本结构，最终决定铁路企业的成败——这亦然咱们评估料理层表现的中枢依据。北伯林顿铁路公司恒久致力于这三方面的持续转变。安全仍是首要任务，夙昔十年来北伯林顿铁路公司一直保持行业最初地位。2025年，货品在末端的停留期间减少，举座运输速率达到公司史上最高水平。
这些跨越天然进攻，但仍有普及空间：需要将运营优化更灵验地悠扬为财务结果的普及。咱们将运谋利润率（即行业运营比率的反向计算）视为最好视察模范。2025年，北伯林顿铁路公司运谋利润率从2024年的32.0%普及至34.5%，但仍略高于其五年平均水平。
与行业顶尖水平的差距依然显赫，收缩这一差距需要持续普及服从与服务。运谋利润率每提高一个百分点，将为咱们的股东带来约2.3亿好意思元的增量筹办现款流。料理团队深知这一机遇的进攻性，若异日几年未能实现显赫改善，咱们将深感缺憾。
在北伯林顿铁路公司自己转变的同期，联合太平洋-诺福克南边铁路公司的拟议统一也预示着铁路行业可能出现整合。伯克希尔已明确表示有时收购其他一级铁路公司，因为当前的经济效益不妥当股东利益。对于这次拟议统一，北伯林顿铁路公司的关防备心在于确保自己或者持续为客户提供具有竞争力的价值见地，包括全面且平正地进入东部铁路市集。
伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE）
伯克希尔·哈撒韦动力公司的方向简明流露：为客户提供价钱合理、稳定可靠的动力服务。跟着东谈主工智能算计带来的电力需求增长，以及好意思国西部日益严峻的野火风险，动力行业正进入要紧投资周期，伯克希尔·哈撒韦动力公司的职责也随之加剧。咱们宽恕增长，但这绝不不错捐躯家庭、袖珍企业和工业用户的职守才气及用电可靠性为代价。
伯克希尔哈撒韦动力公司为恒久致力于为其服务市集的客户创造切不二价值而感到自重——其电价平均比世界零卖电价低24%，扫数服务市集的电价均较该基准至少低两位数。为超大范围云算计服务商与数据中心成立的基础设施，须由关连客户承担成本，并体现与持久需求突变关连的风险。只消在风险与陈述实现合理均衡的前提下，BHE才会寻求此类增量增长，并参加股东成本。
执政火风险防控方面，BHE瓦解了引颈作用，与监管机构、政府官员及服务社区贯彻恒久。
其减灾计算属于业内最全面的决议之列。当BHE旗下公用事迹公司对野火负有职责时，公司均给予承认，其中包括太平洋电力公司（PacifiCorp）主要就2020年劳工节野火达成的息争。与此同期，太平洋电力并非最终保障东谈主，也不应被视作“无穷财力方”。对于无职责情形，公司将接续寻求功令赠给。承担职责，同期有理有据地反对失当追责，对防备足下公用事迹行业的监管契约至关进攻。
BHE正进行结构调换，为异日发展作念好布局。2025年，即便濒临诸多挑战，BHE仍实现84亿好意思元筹办行动净现款流，与夙昔五年平均水平持平。咱们是否昂然参加成本，取决于监管契约能否持续灵验——公用事迹企业可据此得到合理的投资陈述。短期机遇十分可不雅，BHE将审慎择优布局。
制造业——工业产物板块
2025年，咱们工业产物业务所处的宏不雅环境充满挑战，但各业务板块的盈利表现彰显出内在韧性。通盘集团运营引申奏效显赫，特别是精密铸件公司（Precision Castparts）、马蒙控股（Marmon）、IMC、路博润（Lubrizol），为其把合手增量机遇奠定了细腻基础。
由丽贝卡·利伯特（Rebecca Liebert）疏导的路博润团队，在收购OxyChem稀疏算作伯克希尔旗下落寞运营业务的野心整合经过中瓦解了错误作用。丽贝卡在担任路博润首席引申官的同期，已接办OxyChem的料理管事，并与OxyChem首席引申官韦德·阿勒曼（Wade Alleman）稀疏料理团队紧密勾通。
咱们范围最大的工业制造企业——精密铸件公司，在夙昔十年大部分期间里，都在打发航空航天行业的贫苦周期。飞机坐蓐大幅放缓、产量下滑，加之一系列冲击（尤以疫情期间航空旅行近乎停摆最为严重），对盈利形成持续压力。
精密铸件公司团队照旧渡过了阿谁时期最具挑战性的阶段。航空旅行照旧收复，飞机订单照旧收复，公司组件的需求照旧平素化并在增长。通盘业务期间保持了顺序性，料理层专注于将更健康的行业布景悠扬为更好地反应其持久后劲的利润率。2025 年，精密铸件公司从筹办行动中产生了 24 亿好意思元的净现款流，比较之下，2021 年和 2022 年的平均值为 9 亿好意思元，2015 年（咱们收购前的终末一个好意思满财政年度）为 17 亿好意思元。
制造业 – 建筑产物
咱们的建筑产物业务遍布好意思国住宅和交易建筑范围，从 Clayton 建造的住宅到咱们其他公司供应的材料和饰面。与任何市集一样，最终销耗者的偏好可能会发生变化，咱们的业务必须相应地进行调换以得志这些不绝变化的需求。
Shaw 资格了一个充满挑战的时期，因为销耗者渐渐隔离软名义地板（地毯），其中一些清苦是自体态成的。跟着其硬名义产物坐蓐的膨胀，引申力下滑，影响了质地和服务。Shaw 面前正在重建其制造组织，收复重获客户信心所需的运营顺序。
Clayton 在范围上最初该集团。其业务模式——以高效制造和建造质地细腻的住宅为中心，由整合融资营救——已被讲明在更粗野住房市集的短期波动中具有韧性。这种方法使 Clayton 或者得志世界对优质、经济适用房的持续需求。
虽然该建筑产物部门的行动跟着更粗野的建筑趋势而年年波动，但对住房和交易建筑的持久需求仍然强盛，这使得该集团（其中还包括约翰斯·曼维尔公司和 MiTek 公司）在异日发展中处于故意地位。这种持久的需求撑持了这些业务的运营，这些业务的特色是料理顺序严明且学问膏腴、高度眷注客户，以及建立完善的运营模式。
制造业——销耗品；以及服务和零卖业
如本信函前边所强调的那样，亚当是伯克希尔销耗品、服务和零卖业务的总裁。这些业务在 2025 年举座表现细腻，尽管某些销耗者群体濒临相等严峻的环境。
NetJets 是咱们服务集团中最大的业务。NetJets 恒久不懈地眷注安全和卓绝服务，以巩固其算作高端产物的地位。这一基础使 NetJets 或者勾引稠密客户，如今它在大众 150 多个国度运营近 1，100 架飞机。它是一个竞争热烈的行业中的珍稀金钱。
翱游员公司（Pilot）
翱游员公司的运营持续强化。算作北好意思最大的旅行中心运营商，该公司凭借区位、服务与可靠性参与竞争。料理层专注于门店层面的引申落地 —— 改善职业司机与普通出行者的客户体验，投资门店升级、食物品类与客户忠诚度计算。自 2023 年起，翱游员公司加大成本支拨，用于设施当代化改造及电动汽车充电收罗扩建。
这些努力体面前翱游员公司的Pro Preference评分中（该第三方计算预计职业司机采用本公司而非竞争敌手旅行中心的频次）：评分从 2022 年的 27% 升至 2025 年的 35%，位列行业第二。咱们的方向是成为行业第一，不达此方向绝不得志。
咱们于 2017 岁首度投资翱游员公司，但受合同适度，直至 2023 年才果然具备料理权。此类误差不会再发生。
该业务的中枢价值体面前其现款创造才气上。2025 年，翱游员公司实现筹办行动净现款流 17 亿好意思元，较 2024 年有所改善。跟着运营持续走强、成本需求总结常态，预测将向伯克希尔返还更多现款。
股权投资
咱们对伯克希尔的证券投资组合，与自营业务秉持一样的成本顺序中枢原则。投资组合中很大比例辘集于少数好意思国企业，举例苹果、好意思国运通、好意思味可乐与穆迪。这些都是咱们深度交融的企业，咱们高度招供其料理层，并预期它们能在数十年间实现价值复利增长。
这种辘集投资的策略将延续，对上述持仓的操作会保持低调；但若某家公司的持久经济基本面出现根人道变化，咱们可能对其持仓进行大幅调换。
同样的模范也适用于咱们在日本的投资，咱们合计其在进攻性和持久价值创造契机方面与咱们主要的好意思国金钱很是。
伯克希尔在日本借入的日元金额大要很是于所投资日元的成本基础，平均成本为 1.2%，加权平均期限约为 5.75 年。
概述这些头寸，年末时它们的市集价值算计为 1940 亿好意思元，占咱们 2978 亿好意思元股票投资组合的近三分之二，提供的统一股息为 25 亿好意思元，相对于原始成本基础 245 亿好意思元的收益率为 10%。
另外，咱们在少数其他公司中持有特深嗜深嗜的头寸，这些公司的成本配置在最近时期愈加动态，因为相对价值和契机在不绝变化。在某些情况下，基础业务特征使得这些投资可能跟着期间推移成为咱们中枢持仓的一部分。
咱们还持有权力法投资，主如若卡夫亨氏和西方石油。咱们在卡夫亨氏的投资令东谈主失望。即使研究到咱们原始亨氏投资中的优先股权因素，咱们的陈述也远低于预期。
在伯克希尔，股权投资是咱们成本配置行动的基础；最终职责由我算作首席引申官承担。泰德·韦施勒料理着咱们约 6%的投资，包括托德·库姆斯也曾监管的投资组合的一部分。泰德的影响超越了这些投资，他接续在评估要紧契机、为咱们的业务提供珍贵意见以及以其他多样形状营救伯克希尔方面瓦解更粗野的作用。
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伯克希尔的基础无与伦比。咱们领有卓绝的运营框架（咱们的文化和价值不雅），它塑造了咱们的计谋并带领咱们的疏导形状——以及卓绝的股东。
保障将接续是咱们的中枢。虽然其表现会跟着行业成本情状的变化而波动——可能会剧烈波动——但伯克希尔的这颗腹黑只会跟着期间的推移而变得愈加强壮，反应了界说它的结构性上风。
咱们的非保障业务产生了可不雅的营业收益和频繁性现款流。持续专注于运营卓绝将加强这一业务集团，使其或者提供更大的持久价值。
咱们的投资组合——特别是咱们的股权投资——将跟着契机的出现而不绝演变和增长。该投资组合是咱们保障业务和成本基础的进攻蔓延。当价值见地具有勾引力时，咱们将通过股票回购灵验且高效地向股东返还成本。
在伯克希尔的范围下，复利的数学对咱们不利——这是一个持久以来就被交融的施行，最好坦诚地承认。咱们的契机在于持久内每股价值的普及，即使进展以较小的增幅出现，同期恒久专注于为股东料理下行风险。
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伯克希尔创造的价值源于咱们各个运营业务每天所应用的判断力和疏导力。算作股东，咱们很红运领有一个流露地交融和营救伯克希尔的董事会，包括咱们的文化和价值不雅，其多元化的技巧、告戒和视角加强了对公司的监管。沃伦和查理为这种一致性建立了框架，咱们接续受益于沃伦算作董事长的不凡判断力。
12 月，咱们文书首席财务官马克·汉堡将于 2027 年 6 月 1 日从伯克希尔退休，并将在一年前的 2026 年 6 月 1 日派遣其首席财务官职责。查克·张算作他的继任者将濒临巨大的挑战。马克将在充共享受他应得的退休生活之前匡助查克适合新变装。马克一直是我的珍贵合作伙伴，正如沃伦所指出的，“马克对伯克希尔和我来说是不可或缺的。他的廉正和判断力是无价的。他为这家公司所作念的孝敬远超很多股东所知。”我强烈赞同沃伦的辩论。
为了进一步加强公司总部的料理才气，咱们最近聘任了迈克·奥沙利文担任伯克希尔首任总法律照应人，他将在防备咱们企业文化的同期提供法律营救。
与股东的合作伙伴关系的中枢部分是接续与列位保持流露、坦诚的交流。伯克希尔将恒久通过一样的期间和渠谈与扫数股东进行交流，为列位提供必要的信息来评估伯克希尔的功绩。
咱们防备质地而非频率。如果出现要紧问题，你会听到我的声息，但这不贯通过季度辩论的形状，研究到咱们的持久视线。
咱们下一次以股东身份聚合将在 2026 年 5 月 2 日于奥马哈举行年度股东大会（咱们的股东日，或其他公司可能称之为“投资者日”）。你们闇练的形状将带领这一天的行动，以绽开交流和平直互动为中心，你们的问题将在贝基·奎克主办的会议中以同样的非剧本形状得到解答。咱们也期待股东们跟着期间的推移，更多地了解伯克希尔团队。
本年的行动将包括首席引申官对伯克希尔的更新陈述，以及两场问答技艺——一场由阿吉特和我主办，另一场由凯蒂·法默（伯灵顿朔方圣太菲铁路公司）、亚当·约翰逊（NetJets 及销耗产物、服务和零卖业务总裁）和我主办，凯蒂和亚当将商榷他们各自业务中濒临的挑战和机遇。这么，咱们将或者涵盖伯克希尔的保障和非保障业务。虽然每场技艺把柄与我全部上台的东谈主员会有天然的重心，但股东不错随时向我冷落任何问题。更多确定包含在本年度陈述中。
伯克希尔董事会、伯克希尔的首席引申官和司理东谈主员，以及我期待宽恕您来到奥马哈，并接续咱们的合作伙伴关系。伯克希尔不凡告成的中枢是咱们与您——咱们的扫数者——所保管的关系。我为接续在异日几年内成立咱们的公司和合作伙伴关系的职责感到侥幸。咱们满怀意图和方向上前迈进。
格雷格·E·阿贝尔
首席引申官
2026 年 2 月 28 日
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职责剪辑：王长生
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