起首：投资功课本Pro
2月27日，海通国际证券首席经济学家张忆东在倾盆新闻首席连线栏目中，共享了对2026年A股、港股、好意思股的看法。
投资功课本课代表整理了重点如下：
1、2026年开年两个月，全球阛阓最大变化在于叙事逻辑的切换——价值与成长的权重发生退换。
2、到了2026年，致使不错说从2025年底初始，阛阓焦点，极度是外洋，转向了“AI惊恐症”——记念科技进取带来始终、巨大的不细目性。这是与前三年最大的分辨。
3、面前宇宙主旋律已不再是和平与发展，而是进入风高浪急的国际顺序重构阶段，对好意思国主权信用的担忧加深．．．．．．这预示着2026年全球宏不雅将比2025年更复杂、更不坦然。
4、港股总体依然是处于初夏时节，然则现在碰到了寒流（韩流），六月飞雪，是以有点冤。那怎样让韩流去除，与其恭候韩国阛阓震憾还不如我方争脸，聚焦于中国经济的触底稳步复苏。
5、从“韩流”冲击角度，对港股影响已到后期致使尾声。第二点，对互联网为代表的“老经济”科技的厌恶神志，如今也开释得较为大书特书了。
这次AI对它们的颠覆是客不雅的。但问题在于，即便不作为科技股，而是作为消费股，以“老经济”消费股估值看，也到了合理偏低的估值。故其下行作念空动能正在穷乏。
6、咱们对港股，无论恒科照旧恒指，如今可将其行为念一个消费品来看估值。
恒科如今还不是积极买入之时。但如今买港股，怎样买？
便是按中国经济复苏逻辑来买。第一阶段买硬资产．．．．．．
7、对马年A股，趋势看多，节拍肃肃。是以“登高稳行”，契机更聚焦性价比高的资产。
指数不再大起大伏，而是在轨制红利“刹车油门”下，震憾进取更澄莹，稳中趋升更有序。
马年A股不会像2015年暴力涨跌，而是更温煦。系统性深跌风险不大，更多是核心上移，门道进取。这是轨制红利下的中国式长牛。
8、本年A股阛阓逻辑将从2025年信心改善带来的估值提高，转向中国基本面改善，转向看功绩。
本年投资一定要预防性说念炒小、炒妖、炒题材的认识炒作，难以为继。反过来说，投资A股要聚焦有确凿订单、能罢了利润、现款流健康的优质公司。
去伪存简直本年A股结构性契机的进击法宝。
9、本年好意思股更多是结构分化，从指数角度来说，是小年，小涨小跌，涨幅较客岁拘谨。结构性契机、赢利效应均弱于2025年。
好意思股本年虽不是大熊市，但其性价比弱于非好意思阛阓，致使咱们认为会弱于中国阛阓。
张忆东，担任海通国际证券执委会委员，股票参谋部驾驭及首席经济学家，证券从业年限二十余年，他曾十余次荣获新钞票最好分析师第又名。
以下是投资功课本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华实质，共享给大家：
开年两月全球阛阓变局：叙事逻辑切换
俗语说“浊世黄金”，金价连创新高，照实是进击信号。
2026年开年两个月，全球阛阓最大变化在于叙事逻辑的切换——避险与增长、价值与成长的权重发生退换。
具体而言，2025年全球阛阓主旋律是“诗与远处”的憧憬，是科技进取驱动的风险偏好提高。
咱们看到2025年全球股金双牛——股票与黄金都涨。全球主要股指，极度是恒指和上证指数，以好意思元计价发扬动身点，遥遥动身点。黄金同步飞腾，发达阛阓如好意思、欧股市也在涨。
总体看，全球股金同涨，背后是乐不雅神志，尤其对AI科技立异的憧憬，对明天全球办事坐褥率提高的乐不雅预期，这是2025年。
到了2026年，致使不错说从2025年底初始，阛阓焦点，极度是外洋，转向了“AI惊恐症”——记念科技进取带来始终、巨大的不细目性。这是与前三年最大的分辨。
蓝本科技一切都好意思好，现在进入AI惊恐期间。与此同期，地缘政事风险急剧升温。金价冒昧5000好意思元后，年月吉度上冲5600好意思元，史诗级发扬。
它进一步阐述：面前宇宙主旋律已不再是和平与发展，而是进入风高浪急的国际顺序重构阶段，对好意思国主权信用的担忧加深。
近期，好意思国对委内瑞拉入侵、对伊朗施压，以及特朗普关税反复博弈，都大大提高了全球避险神志和需求。这预示着2026年全球宏不雅将比2025年更复杂、更不坦然。
这也条目咱们投资时，耀眼组合的价值细目性，以及资产质料的硬度。
岁首以来很澄莹，硬资产限制，AI出现巨大分化。有颠覆风险、至少“不解觉厉”无法证伪的限制，大幅调节下落，尤其好意思股软件、港股互联网。
反不雅“铲子”越来越硬——日韩港新股次新股、A股算力航天等硬资产，成为浓缩抱团所在。
另一个是价值细目性。低位周期核心资产卷土重来，王者归来。这些都跟2025年大不同。
对2026年，我柔软四个字：“登高稳行”。行情位置比2025年高，但国际环境复杂性和科技波涛不细目性有所升温。但咱们依然认为，无论外洋照旧中国阛阓，依然允洽专科投资者，康庄大道。
好意思股：信托不如新兴阛阓，
也不如A股、港股
好意思股发扬，一言蔽之，不如新兴阛阓，不如日韩，致使我认为也不如A股和港股。
固然港股开年被迫，但年底以好意思元计价看，咱们依然认为中国股市好于好意思国。
回到好意思股，最大问题便是贵了、拥堵了。好意思国三大股指估值倒数响应的潜在陈述率，与无风险收益率差值响应的风险溢价，均在历史低位。
往日几年全球搞“好意思国例外论”，好意思股集万千爱重。现在趋势回转，资金全球成就将更多配向非好意思。
好意思国经济本年是“弱复苏”，从客岁软着陆走向本年弱复苏。基本面使好意思股本年不是大熊市，不是系统崩盘，不是2000年或2008年，因好意思国经济仍有韧性。但弱复苏下，估值和风险溢价已透支乐不雅预期。
本年好意思股更多是结构分化，从指数来说，是小年，小涨小跌，涨幅较客岁拘谨。结构性契机、赢利效应均弱于2025年。好意思股本年虽不是大熊市，但其性价比弱于非好意思阛阓，致使咱们认为会弱于中国阛阓。
好意思股盈利弱复苏，估值强受压，本年举座属于属于震憾期，资金将从好意思股更多向新兴阛阓分流。
A股：趋势看多，核心门道进取，
阛阓逻辑从估值提高转向看功绩
接下来聚焦中国阛阓。
对马年A股，趋势看多，节拍肃肃。是以“登高稳行”，契机更聚焦性价比高的资产。
从指数看，可按情势GDP三倍摆布预计。
指数不再大起大伏，而是在轨制红利“刹车油门”下，震憾进取更澄莹，稳中趋升更有序。
咱们总体认为，马年A股不会像2015年暴力涨跌，而是更温煦。系统性深跌风险不大，更多是核心上移，门道进取。这是轨制红利下的中国式长牛。
从投资逻辑，第一，要对中国有信心，对中国经济、股市有信心。
新三角撑抓已在2025年酿成：轨制红利系统开释、中国经济见底回暖、中国社会钞票向职权资产政策迁徙。
咱们其实毋庸管外洋阛阓，更主要围绕中国逻辑讲好中国故事。
第一，刚烈信心，三角撑抓2026年延续发力。
第二看结构。本年很进击是“十五五”打算。围绕打算，按国度政策主义、产业政策，指令全社会钞票向那里投资，那里便是热土，这是一个结构性主义。
另一个主义是低位资产，在“穷山恶水”处找景气回转，即“老树开新花”。
一方面找价值细目性，即“老树开新花”、东说念主少的方位，也曾很安全，像可转债下行有限。进取，M6体育app官网若中国经济筑底复苏，PPI、CPI改善，低位资产就有强爆发性，有股性进取期权。
另一方面是“硬度”，即资产硬度。硬度是依期代能量、国度政策导向赋予的动能、指令力。若再重复外洋科技逻辑吻合，则酿成重复效应。是以要柔软资产硬度和价值细目性。
对2026年，咱们总体认为中国资产仍有较好性价比。外洋对中国资产订价十足偏低，对经济复苏考虑不及。
2026年阛阓逻辑将从2025年信心改善带来的估值提高，转向中国基本面改善，转向看功绩。
从“不解觉厉”、追题材，转向信得过看功绩。看功绩不一定是看EPS，像“老树开新花”是看功绩，传统资产如工程机械、化工，看功绩改善。但看功绩，也包括看订单、看研发，这亦然看功绩——看政策导向、产业主义。
是以从追题材转向看功绩、看基本面，念念维要放宽。
新兴限制现在可能没EPS、没盈利，但若看到细目研发主义、研发参预，以及订单如连车平斗爆发，这些亦然功绩。
本年投资一定要预防性说念炒小、炒妖、炒题材的认识炒作，难以为继。反过来说，投资A股要聚焦有确凿订单、能罢了利润、现款流健康的优质公司。
去伪存简直本年A股结构性契机的进击法宝，亦然找阿尔法、获逾额收益的起首。
AI仍可能冰火两重天
政策上AI波涛没遏抑，但要磨灭纯故事型公司，收拢产业链重要模范有壁垒的——如存储，虽贵但卡脖子、产能经管强，至少26年没问题。
再重复，现在AI链条缺什么补什么。有澄莹加价逻辑、成本开支逻辑的，仍会抓续强势。
反过来说，交易模式不明晰、破钞现款流的，仍可能冰火两重天。
港股仍在“初夏”：
恒科、恒指都可看作念消费品，
何时应答，看三个维度
我24年3月写了《港股的春天》。25年我说港股可能入夏。
现在许多投资者记念，港股是否又到熊市？
若用四季勾画，我认为港股仍在初夏。但初夏碰到了六月飞雪，碰到了寒流。且此“韩流”简直韩流——韩国的流。
近期很澄莹，港股非我方不外劲，而是别东说念主太过劲。新兴阛阓自25年起，外资向中国资产转头，向A股和港股转头，极度是港股，25年外资流入意愿权贵增强。
但缺憾，二月份起，大都资金从港股、恒科流向日韩台，尤其韩国。韩国便是典型“韩流”，实则两只股票——三星和海力士，特别顶点。统统这个词韩国阛阓看似韩国阛阓，实则变成两只股票的双东说念主舞。剔除这两家，其他发扬更多是被迫带起。
那么此经由何时能应答？我有三个维度。
第一维度：现时日韩及中国台湾股市对港股分流，可能已到后期。一方面，韩国阛阓愈发呈现短期超买，极度拥堵。韩国亦然散户化阛阓，涨得猛。但由于现为短期神志高点，“韩流”冲击随时可能缓解。
另一方面，港股这边，无论腾讯、阿里代表的恒科两大权重，我与诸多对冲基金疏通，他们也觉作念空如今没肉了。
往日几个月作念空，跌了许多。如今腾讯也就十倍露面估值。阿里仍有中国最强AI大模子，是有科技动能的。但如今统统东说念主观点全在其传统经济、内需消费逻辑上。
而外洋外资对中国内需消费较严慎。
我认为，从“韩流”冲击角度，对港股影响已到后期致使尾声。第二点，对互联网为代表的“老经济”科技的厌恶神志，如今也开释得较为大书特书了。往日一个多月，碰到外资除去、内资杀跌。
尤其春节后几个来回日，内资抛售一悔改去三年多南下资金越跌越买花样，反而加快向下调节。以至于如今，恒生科技你已勿将其当科技。
这次AI对它们的颠覆是客不雅的。但问题在于，即便不作为科技股，而是作为消费股，以“老经济”消费股估值看，也到了合理偏低的估值。故其下行作念空动能正在穷乏。
第三点，从节点角度，三月份两会，三月底四月初特朗普访华，这些可能对中国资产信心是鼎新点。三个身分重复，香港阛阓面前赶巧处于被全球投资者甩掉的阶段。但事实上我认为有点过度悲不雅。
惟一咱们信托中国资产的新三角撑抓，它相似允洽A股和港股。
咱们近期也在跟香港监管层号令，尽快调节恒科权重股，让恒科信得过代表中国科技的明天，而非代表往日十年的“老经济”科技。恒科的确对中国经济的明天弹性反应不及。
2026年中国资产是两个维度。一维度是对明天产业、新兴产业的硬度要满盈硬——交易航天、算力、高端制造，此为资产硬度。
另一个是价值的细目性。旧地们对港股，无论恒科照旧恒指，如今可将其行为念一个消费品来看估值。
恒科如今还不是积极买入时，
买港股分两阶段
本年下半年，跟着中国百城房价企稳，尤其一线城市房价简略企稳，中国内需便有了活力。蓝本记念的内卷问题便不是问题了。传统业务稳住了，标准员是有科技属性的，其时便有了进取的弹性。
总的来说，如今是哭泣撒种之时，也要分节拍。
如今哭泣撒种的逻辑，是按照中国经济企稳的逻辑，非客岁信心诞生的逻辑。
对港股而言，既然按2026年中国经济走势，那么先买的应是硬资产。有恒科的，熬着。
互联网龙头这期间去作念空是很鸡肋的，向下杀的空间可能便是被熬不住的东说念主抛出来的，一抛便见底。
故对恒科如今还不是积极买入之时。但如今买港股，怎样买？
便是按中国经济复苏逻辑来买。
第一阶段买硬资产，便是买跟听到布谷鸟的声息，听到了地产小阳春，买跟地产基本面见底关连的，哪怕不V型都不高大，V型很难了。它惟一企稳了以后，咱们就不错关于地产产业链内部来作念阿尔法。
无论是工程机械、化工、钢铁，乃至于不管房地产自己，这些是死不了的公司，还有分成才调。
另外非银金融、巨额，这些都是跟内需企稳关连的。股价响应悲不雅预期，但景气已悄然筑底。后续弹性可能是先诞生。
第二阶段才是消费。若地产链条诞生后，快则二季度慢则下半年，无论是传统消费、食物饮料，照旧互联网都会起来。
互联网如今被行为念传统消费来估值，到下半年涨起来，大家会发现，蓝本对其主业预期过度悲不雅，进取的弹性反而靠其交易模式进入赢利的利用维度。
港股总体来说，港股我认为它依然是处于初夏时节，然则现在碰到了寒流（韩流），六月飞雪，是以有点冤。那怎样让寒流去除，与其恭候韩国阛阓震憾还不如我方争脸，聚焦于中国经济的触底稳步复苏。
港股企业盈利在2026年是复苏的，可能有12%到15%的增长，并未在股价里响应。
因此对港股判断，要哭泣撒种，要基于基本面而非估值提高。中国经济是触底非强复苏，特别允洽机构投资者，不允洽无为散户投资者和短期趋势型投资者。
要立足于对中国经济始终的信心，逢低布局。
围绕两个主义，一是资产硬度——次新股。
{jz:field.toptypename/}天然新股次新股近期涨得多，要预防估值泡沫。资产硬度很进击体现在政策资产——巨额有色、动力、油运，它能受益于AI，致使受益于国际阵势飘荡。
另一个是围绕基本面的景气改善，包括出海链条，内需消费改善带来的龙头重估，也包括澳门、香港土产货股，估值合理有分成，也值得淘。
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