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高盛-下调铜价预期跌幅-2026/02/28
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铜价2026年迄今均价为13，000好意思元/吨，此前在2025年高潮41%。尽管现时“硬金钱轮动”趋势带动了包括铜在内的金属市集投契性资金流入，并可能在短期内相沿铜价，但现时铜价已权贵高于咱们对2026/2027年的公允价值区间预估（永别为11，300/12，000好意思元/吨）。咱们以为，跟着年内后期供应紧缺担忧缓缓消退，该溢价将缓缓回落：展望2026年底铜价将回落至12，200好意思元/吨（此前预测为11，000好意思元/吨），2027年下半年低点为12，000好意思元/吨（此前预测低于11，000好意思元/吨）。需发挥的是，咱们更新后的2027年下半年铜价缱绻，笼统探讨了供需基本面开动的价钱相沿，以及市集对策略性铜库存储备所隐含的风险溢价。
明确而言，咱们的公允价值估算纳入了更新后的2026/2027年除好意思国际地区供需开动的铜价相沿水平（永别为10，850/11，500好意思元/吨），并重复了25%概率发生的芜俚策略性铜库存储备景况——咱们以为该景况可很是提供450/500好意思元/吨的价钱相沿（统统达11，300/12，000好意思元/吨），反馈咱们判断市集将握续担忧：策略性储备可能遏止显性库存积存，从而激动价钱握续高于仅由什物供需基本面所能相沿的水平。
咱们更新的供需均衡表披露，2026年除好意思国际地区的赤字鸿沟较此前预期收窄（由原先预期的约450千吨下调至170千吨），主因高超铜产量高于客岁底预期（部分源于废铜使用量上升），以及中国需求增长放缓。
此外，M6体育与我司宏不雅经济策划团队不雅点一致——即好意思国政府将握续聚焦于物价可包袱性——咱们将基准景况更正为：2026年好意思国不会告示针对高超铜的关税时势。不外，由于不笃定性握续存在，远期套利窗口仍保握洞开，因此咱们并未下调2026年好意思国铜入口总量预期。关于2027年，咱们基准景况（但笃定性低于2026年）是现时“不告示关税”的近况延续，这将持续激发铜入口流入好意思国，尽管流入速率将慢于2025年；由此，除好意思国际地区的供需均衡在将来更永劫候内仍将比内行总均衡更具价钱调换意旨。
铜价下行预期趋于浮松
铜价本年迄今保管在约13，000好意思元/吨隔邻，尽管投契性净多头头寸（占总未平仓合约比例）已着落——而这一变化经常应导致价钱走弱。诚然2025年四季度“硬金钱轮动”带来的投契资金涌入曾权贵推升铜价，但投契性净多头占比已从年头的20%降至当今的14%。但是，铜价仍获取多重相沿：（1）营业走动者通过平仓空头（尤其是风险对冲类空头）并新建多头头寸，提供了施行性价钱相沿；（2）看涨期权未平仓合约大幅攀升，当今已较历史最高水平朝上逾30%；（3）投契资金流入已超出LME和COMEX主力铜合约鸿沟，蔓延至上海期货走动所（SHFE）铜合约（白天走动活跃度权贵擢升，阐扬为成交量相关于未平仓合约比例激增）以及COMEX袖珍铜合约（常被零卖投资者使用）。
将来十二个月内，跟着紧缺溢价缓缓消退，咱们展望铜价将震憾下行。尽管咱们仍预期2026年内行库存增量将相干在好意思国境内，但除好意思国际地区铜供需赤字预测已由客岁12月均衡表中的约450千吨下调至现时的170千吨。相应地，剔除策略性储备风险溢价后的除好意思国际地区供需隐含价钱底部，已由此前的11，400好意思元/吨下调至10，850好意思元/吨。咱们以为该赤字面对进一步下修的风险：本年以来除好意思国际地区库存已有所回升，尤其在中国春节假期技巧钢材库存加多后更为瓦解，现时库存水平已回反普通区间。此外，尽管2026年除好意思国际地区供需趋紧本应带来铜价上行，但2025年末铜价约25%的涨幅——部分即反馈市集对2026年该区域弥留神情的提前订价——已权贵超出该基本面所能提供的价钱相沿力度。
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使命剪辑：戴明 SF006
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