21世纪经济报谈记者 凌晨
春江水暖鸭先知。
翻看A股军工行业2025年年报，产业链上的冷暖照旧拉开距离。上游供应商领先显出暖意，比如上游电子元器件供应商鸿远电子2025年扣非净利润同比增长110.03%，已然感受到批量寄托收复对事迹的拉能源。
中游的国科军工则更像接棒者，该公司同期实现买卖收入14.10亿元，同比增长17.09%，蓄意看成现款流净额4.62亿元，评释订单运行穿过分娩和验收门径，落到了报表上。
到了卑劣，航发能源实现买卖收入463.31亿元，同比下跌3.23%，蓄意看成现款流净额仍为-44.18亿元，长周期核心门径的压力并未果然散去。
扫视2025年军工财报，其核心不在于营收增速的快慢，而在于不雅察企业能否高效完成从“订单”到“收入”，再到“利润”，最终鼎新为“蓄意性现款流”的圆善价值传递。
穿透这一财务链条，产业链本轮开拓的果然阶段与质料，才得以明晰透露。
景气前瞻信号：上游门径领先回暖
要是说军工产业链的开拓有一个起初亮灯的所在，时时不是总装厂，而是电子元器件、芯片和材料这些上游门径。它们距离订单变化最近，居品递次化经由更高，寄托和确收也更快，因此最容易领先反应在财报里。
鸿远电子是国内军用多层瓷介电容器（MLCC）的龙头企业，居品泛泛愚弄于卫星、航空等种种国防装备，是产业链景气度传导中起初感知需求的门径之一。
2025年该公司实现买卖总收入17.94亿元，同比增长20.28%；归母净利润2.5亿元，同比增长62.54%；扣非净利润2.15亿元，同比增长110.03%。
从事超导居品、高端钛合金材料等业务的西部超导，2025年超导居品、高端钛合金及高性能高温合金三伟业求实现全线增长。全年实现买卖收入52.26亿元，同比增长13.29%；净利润8.39亿元，同比增长4.81%。
再把节律拆细少许，不错发现上游这股暖意并不是年末才倏得出现。
国联民生证券在国防军工行业2025年半年报事迹追想的研报中提到，产业链不同门径寄托划定、确收周期等有各别，上游营收同比增长，但中游营收仍同比下滑。同期还提到，2025~2027年军工有望进入新一轮上升周期。2025年将是产业拐点，“事迹底”基本配置。
这几句话放回上述企业报内外更好厚实。收入、利润先昂首，评释需乞降寄托确乎在收复。现款流、毛利率和价钱压力仍有扰动，则评释复苏信号启动，但影响尚未传导至整条产业链。
价值已毕核心：中游限制化寄托后果见真章
顺着产业链往下走，军工报表果然运行拉开差距的，是中游。因为到了分系统、模块、核心配套等业务层，订单照旧不再仅仅纸面上的需求，而是要穿过分娩组织、客户验收、老本圆寂和回款节律，终末才能变成收入和现款。
能将上述关卡梳理走完的公司，才能在事迹层面果然接住上游传来的暖意。
国科军工即是典型的中游样本。2025年该公司实现营收14.1亿元，同比增长17.09%；净利润2.47亿元，同比增长24.09%。
其中，军品业求实现营收13.52亿元，M6体育app占总营收比重升至95.87%；民品业求实现营收0.42亿元。
这组数字的意旨，不仅仅“事迹双增”。它更评释，中游企业一朝把军品主业、寄托节律和研发过问互助起来，报表改善时时是收入、利润和现款流全部改善。
再看同属中游链条的朔方导航，传导逻辑更加明晰。
2025年，朔方导航实现买卖总收入41.92亿元，同比增长52.56%；归母净利润1.21亿元，同比增长104.30%；扣非净利润8720.82万元，同比增长116.65%。
该公司明确暗示，营收高涨的主要原因是2025年主要居品寄托同比增长。财报夸耀，该公司军民两用居品营收同比增长53.67%。
换言之，中游并非莫得订单，而是比上游更晚把订单变成收入，比卑劣更早夸耀老本和验收压力。
正因如斯，2025年的中游更像一场筛选。产业链开拓走到中游，看的照旧不是面貌，而是已毕。
财务全景呈现：主机厂事迹揭示产业链果然图景
要是说上游回答的是“需求复苏”，中游回答的是“寄托落地”，那么卑劣主机厂和发动机门径，财报果然要回答的，就是这条链能不行变成闭环。
越聚拢总装，越要靠近整机排产、全年结算、配套协同、价钱体系和现款流处治的空洞磨练，是以这一层的报表最接近本色。
中航沈飞给出的信号是“稳住了，但不减弱”。据悉，该公司2025年实现营收446.56亿元，同比增长4.25%；归母净利润35.18亿元，同比增长3.65%；扣非净利润34.46亿元，同比增长2.19%。
值得留心的是，该公司第四季度单季实现买卖收入240.49亿元、归母净利润21.56亿元，区分占全年相应标的的53.85%和61.28%。
这意味着主机厂的收入和利润并不是线性开释，而是高度依赖年末寄托和和谐结算。全年基本盘稳住，评释总装端确乎在开拓。但四季度占比过半，也评释这种开拓仍带着赫然的寄托与结算特征。
再看航发能源，压力信号更为直不雅。该公司2025年实现买卖总收入463.31亿元，同比下跌3.23%；归母净利润6.34亿元，同比下跌26.27%；扣非净利润2.94亿元，同比下跌62.81%。三项核心财务标的均呈收缩态势，其中扣非净利润降幅权贵高于营收与归母净利润降幅。
关于营收下滑，航发能源公开恢复称，主要因为客户需求变化，寄托不足预期。
这意味着卑劣最核心、最长周期的门径，还莫得像上游那样松驰把订单热度转成报表温度。这也评释注解了为什么主机厂和发动机门径，才是不雅察军工产业链开拓成色的终末一站。
中信建投在研报中暗示，现在军工行业正处于从事迹预期到事迹已毕的鼎新点。2025年进入事迹已毕阶段，板块结构性、分化性特色或将更加赫然。
从上述产业链公司财报来看M6体育app官网，事迹已毕仅仅伊始，不是至极。果然决定2026年行业成色的，仍是这终末一棒能不行把利润率、现款流和捏续寄托材干全部稳住。到了这里，军工财报看的早已不是热度，而是耐力。
海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP
米乐体育(M6Sports)官网入口
备案号: